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证券市场红周刊头条:新牛市新思维

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本文来源:证券市场红周刊

编者按:这轮牛市与2005年那轮牛市不同,主要区别在于:1,经济背景不同,这次牛市启动的经济背景是低增长、低通胀,上次则是高增长、高通胀。2,机构态度不同,这轮是机构比散户行动迟缓,上轮则是机构引领牛市,进而引发全民炒股。上述两个不同,造成了这轮牛市截止到目前炒作逻辑主要以题材、小盘为主,而非围绕业绩、价值展开。
这轮牛市为什么会出现机构比散户迟钝的现象?后市机构资金是否会大力反扑?这种情况会对接下来的行情有什么影响?

 

机构反扑或助推绩优股行情

■本刊记者 马曼然

每一轮牛市的启动都源自两个因素:价格与资金。
价格:2007~2013年,A股的价格经过了充分的下跌,期间两市大盘跌幅超过70%,PE与PB降到历史最低水平。
资金:2013年下半年开始,全社会无风险利率迎来向下拐点,这一拐点直接反映在债市的走牛,进而引发了股市的扭转,而近几年社会财富的大转移更让这轮牛市逐步从慢牛走向疯牛。
与上轮牛市的主要区别
截至4月10日,沪深总市值57.85万亿,中国GDP63.6万亿,市值/GDP90.91%,美国目前是126%,从这个角度看空间依然较大。A股当前的估值问题主要反映的是结构性问题,创业板近98倍估值的同时,主板估值依旧低于历史平均水平,不到20倍PE,市场重心依旧处于低位。而按照内在现金流折现法测算,当前A股平均股价14.87元,平均PE22.1倍,按照5%折现(约为五年定存率),未来十年利润增速8%测算,十年到三十年5%测算(大致比与美国80年代以来相当),得出A股整体内在合理价值平均股价25.38元,依然处于整体低估状态。
与2005年那轮牛市不同,2005年时中国经济持续高增长,而社会资金主要流向的是房地产而非股市,经济的高增长带来的是蓝筹股就是成长股,机构资金早在2003年就开始介入,五朵金花持续慢牛,机构资金是当时牛市的始作俑者,并在上证指数拉升到2000点后带动了社会资金的觉醒和新股民入市潮,并在2007年引发全民炒股热。
证券市场红周刊头条:新牛市新思维
证券市场红周刊头条:新牛市新思维
这次不同,实际经济不佳+无风险利率下滑,引发大量民间闲置资金全面流向股市,社会资金的主要由散户组成,散户炒股的方式与社保、保险、基金(机构资金对标的选择有着较为严格的限制)不同,主要喜欢概念、低价和小盘,而绩优股在实体经济疲软的背景下短期数据不佳,更进一步加剧了资金流向低价小盘概念股,炒股不看业绩,只看概念成为了浪潮。
两轮牛市启动的背景也不同,引领资金的主体不同,自然造成了不同的盘面景象。
这次,机构在不佳的经济数据面前,严重误判了中国经济的前景,裹足不前,比如一些私募价值派的代表,至今谨慎并持续低仓位,迄今还没有意识到牛市的到来,经济的反转,这点也可以从机构对上证50只给出10倍不到的PE可见一斑。我们以保险资金为例,去年四季度仅安邦一家公司先知先觉大肆扫货,其他保险公司还傻傻地看热闹,一直到最近一两个月,平安、太保等一些大型保险公司开始意识到资本市场的牛市,才修订股权投资比例的上限。
机构反扑或带来绩优股行情
尽管机构资金在这轮牛市之初落后于社会资本(社会资本并非高明,而是实体经济与房地产资金的溢出效应造成的),但随着行情的不断深化与经济前景的明朗,我们注意到许多保险公司目前已开始纷纷修改投资上限,机构预计,险资2015年加仓权益是“大概率事件”,预计至少主动加仓3个百分点。据悉,甚至有业内高管预计今年的股票投资平均额是去年的两倍;而公募基金的募资浪潮已有苗头。从二季度开始,机构资金流入股市的速度会开始加快。
而价格方面,随着过去一年对概念、低价、小盘的轮番炒作,绩差股由于业绩较差,估值起点高,涨个一两倍就会估值非常高企,目前无论在绝对价格、估值以及成长性方面的优势逐步消失。市场短期是投票机、长期是称重机。只有低估的绩优股,才具备业绩成长与估值提升双重优势,这也是牛市接下来持续深化的动力源泉。
资金方面,伴随着行情进入牛市中期,社会资本入市的整体专业素质将不如牛市初期先知先觉的资金,社会资本在牛市中期往往会选择大量认购基金,带来一波波基金发行热潮;而国家队起跑慢并不意味着力度低,未来注册制、养老金、国际资本放开将引导资金进行价值投资,中国股市这一洼地,接下来将引发一轮各路机构的抢筹盛宴,也只有进行价值投资牛市才具备持续深化的可能,只有机构接棒,中国金融大国的政治梦想才可能实现。接下来,市场将逐步呈现绩优股与绩差股的同步表现,并最终演化为一轮绩优股的炒作浪潮。

30万亿入市大潮开启

■本刊记者 马曼然/整理

中国3月份PPI、CPI数据出炉,通缩短期缓解。A股雄起沪指重回“4”时代。统计局数据显示,3月CPI同比增1.4%,连续7个月低于2%,3月PPI降4.6%,连续37个月负增长。对此,汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示,3月CPI录得1.4%,吻合汇丰预期。PPI降幅收窄至-4.6%,主要受益于大宗商品价格企稳。价格环比下行压力仍然明显,需求尚未企稳。CPI一季度为1.2%,为2009年以来最低,通缩阴影仍在。
而海通证券也认为,3月以来经济低位企稳,通缩短期缓解,但持续性依然存疑。周小川在博鳌论坛表示对通缩风险保持警惕,目前处于观察期,未来宽松政策仍值得期待。
受稳增长与货币政策宽松驱动,预计3月新增信贷1.2万亿,社会融资总额回升至1.6万亿。M2、M1回升(12.7%,5.9%),信用扩张与基础货币保持扩张,翘尾的贡献则大幅下降。
价格转折暗现:3月CPI弱于预期(1.1%E,一致1.3%),但物价波动回升成为趋势;未来看4月CPI将显著回升,经5月轻微下滑波动后,后续的回升趋势更加明显;3月PPI跌幅扩大(-4.9%E),“旺季”表现昙花一现,4月需求证伪价格弱势延续,至二季度中后期PPI回升迹象可能更加明显。
低通胀、宽货币,4000点之上,机构乐观情绪全面提升,其中最为吸引眼球的是华泰证券的“万点论”。华泰证券在策略研报指出,首先,国际资金进入5万亿;其次,从存款和房地产资金配置中转移进来的会有16万亿;再有,银行理财产品打破刚性兑付,理财资金会转移9万亿左右。大牛市刚开始,30万亿资金将分三波进A股,沪指将上万点。
券商乐观情绪全面扩散
作为这轮行情的多头代表,申万宏源最新策略报告指出,虽然新一轮IPO即将发行,但在增量资金及看涨情绪不断强化的氛围下,后市大盘仍将震荡走强。市场牛劲十足,投资者宜顺势而为,持股为主。牛市情结的日益强化,持股意愿不断上升成为推动大盘螺旋上涨的重要力量。
招商策略团队认为一个自我预期实现的牛市泡沫已经形成,当前市场尚未进入最疯狂的阶段,投资者不可忽视成长股的估值方法向市值标杆法切换的威力。能够终结牛市的只有货币政策方向发生重大转变,而这和实际观测到的参考利率出现上涨是两回事,投资者需要区分。短期来看监管层的“窗口指导”对市场是更大的风险,但这只能触发中级调整,不会改变牛市的步伐。80后新增散户的大量入场,可能会加剧新兴成长行业拉开和传统行业的剪刀差,但是这也为传统行业的预期逆转创造了更大机会。
方正证券则认为,首先,牛市并不意味着天天是阳线,而是趋势不断向上的过程;其次,牛市意味着上一轮牛市的高点一定会被突破;第三,牛市往往只有70%左右的股票涨幅能够与大盘同步;
花旗在最新的研究报告中预计,上证指数今年二季度可能上涨至4500点。“两大因素引发人们对股市的投资热情,首先通过降息,政府暗示重心已经由结构性改革转向稳增长;第二,在当前房地产市场冷却的情况下,资金必然流向他处。”
30万亿的资金要进来,那么现在进来了多少?华泰证券分析,应该差不多有5万亿的资金,这是根据融资融券余额1.5万亿反推出来的资金量,也因此未来还有源源不断的资金进来,所以不要担心资金量,不要轻易说牛市结束。“我们在2013年提出上证到2022年上万点的预测是合理的,而且也并不激进。”华泰证券在研报中写到,5年30万亿的资金,对应目前20万亿左右的流通市值,实际上代表的就是每年大盘上涨20%~30%。
虽然谨慎之声难觅,但越是牛市越要注意过热带来的急速风险释放,国都证券最新的策略报告称,市场继续放量上冲,短线加速冲刺阶段。政策降温意图明显,密切关注量能变化。市场加速冲刺阶段积累了巨量短线获利盘,技术性调整压力明显加大。市场短线风险已明显大于机会,稳健投资者需要保持一份清醒。
寻找估值洼地
在配置方面,对于新进场的朋友或新加盟的资金来说,方正证券给出的策略是,应着眼中长期的投资策略,既然6000点一定会突破,在4000点以下买300ETF获得50%的收益是大概率事件,“买入持有”又何妨?由于存在30%的股票跑输大盘的可能,因此买入指数ETF,就可以避免这种尴尬,比如可以构建一个50%的300ETF,20%的红利ETF,30%的500ETF的组合,不妨至2016年底再检验组合的收益。如果想看得更远,还应辅之以市盈率PE作为参考坐标,目前主板的PE仅19倍左右,而且权重股一直引而不发,市场离疯狂还早着呢,大可不必自己吓自己,俗话说得好,人吓人,会吓死人的。
招商证券建议从寻找弹性最大的超预期的角度,当前相对更看好:一,自上而下阶段性仍然看好中上游周期性行业(包括建材钢铁有色煤炭工程机械稀土化工等)的预期修复空间;二,未来需要通过价格改革来创造盈利空间,吸引企业参与投资的细分产业链,包括铁路、水务、节能环保、管网等;三,自下而上布局传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展,如农业家电纺织服装医药等。
作为新仓资金最好从攻防两个角度考虑,攻守兼备的蓝筹品种是新增资金的最佳选择。金融股逢低继续跟进;有色、电力、化工也可逢低关注;而国企改革、“一带一路”等仍是中期关注焦点。此外,军工等题材股或反复活跃,可重点关注。■

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