中国科技型成长股的旋律【证券市场红周刊 】

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    中国科技股大起大落的背后逻辑

    (一)中国科技股的走势

    对成长股的研究中,我们将成长股分为两类,一类是以信息技术进步作为驱动因素的科技类成长股,另一类是以消费升级作为驱动因素的消费类成长股。科技类股票的诞生源自于以计算机为首的技术创新。

    我们认为市盈率并非是判断成长股空间的指标,我们应该关注的是其未来的空间,即产品的市场渗透率及其趋势。美国的科技股规律是:(1)在科技类产品的渗透率自10%向50%发展的阶段是可参与阶段;(2)每只成长股只有一个明显持续的快速增长阶段;(3)当科技类公司的利润拐点出现后,股价高位也在不远处。科技类成长股巅峰之后再难超越。当产品的社会渗透率快速提高,产品价格必然下降,利润增速拐点出现,股价上涨的驱动因素消失。根据产业经济学市场结构分析,这个渗透率在30%~40%之间。只有龙头公司才能维持较高市值。

    中国的科技股也自2000年互联网泡沫破灭后悄然萌芽并发展。目前,信息技术产业已成为我国新经济增长的重要引擎,预计到2020年,传媒产业总产值占GDP5%以上,成为战略支柱型产业。

    自2000年至今将近15个年头,我国的科技类股票收益率如何呢?我们将信息技术类公司全部提取出来,一共145只股票,将其分为三个时间段,来研究每个时间段涨幅最高的十只股票的特点。

    我们会发现中国科技股走势的三个特点:

    第一,科技股的涨幅由最初的计算机应用逐步向互联网、传媒变迁;

    第二,这三个时期涨幅前十名的科技类公司的重复率极其低,30只股票中只有2对重合,意味着中国科技股的涨幅往往只能维持在一个时间段内,而无法持续上涨;

    第三,科技股一个时间内的涨幅就奠定了其较长时间内的涨幅程度,表明在过了成长期后公司股价没有继续出现大幅上升。

    (二)中国科技股走势与指标的关系

    为了更好地了解中国科技股走势与指标之间的关系,我们选取四个时间段涨幅第一的公司作为研究对象来分析。

    (1)财务数据增长是股价上升的催化剂

    财务数据的变化大致与股价走势一致,因此财务数据只是支持股价上升的催化剂。除此以外,我们还可以看到财务数据影响股价走势的三大特征:

    第一,中国科技类公司业绩变动趋势过于剧烈;

    第二,中国科技类公司往往会出现股价先于业绩增长的特点;

    第三,中国科技类公司财务增速也出现高位回落的趋势;

    第四,部分股价涨幅较高的公司业绩并不可观。

    (2)中国科技类公司爆发前市值不超过100亿

    如上所述,我们发现美国科技股在股价爆发之前的科技股市值均不超过100亿元美元。无独有偶,中国科技类公司在爆发前也符合此规律。我们抽取的四家具有高成长性的科技类公司,其股价爆发前市值不超过100亿元人民币。这意味着,小市值公司对于成长股投资者更受青睐。

    (3)中国科技股基本遵循美股的市销率原则

    我们发现美国科技股的买卖时机可以用市销率的规律进行判断,但中国的则不然。首先主要表现在两个特征上:

    第一,中国科技股的市销率普遍较高。根据板块比较,我们发现信息技术和传媒类公司的平均市销率高于大盘整体水平,维持在1~5区间。

    第二,涨幅高的公司其市销率更大,往往在4以上。

    第三,市销率只有在4以下才具有较安全的投资价值。

    理论上,市销率是用以判断高科技企业最好的指标之一,既可以剔除那些市盈率很低但主营又没有核心竞争力而主要是依靠非经常性损益而增加利润的股票(上市公司),又有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性,有效把握其收益的质量水平。因此市销率越低,说明该公司目前的投资价值越大。

    换言之,中国科技股市销率如此大的原因是其市盈率过大而收入过小所造成的。所以严格来说,中国科技股的风险较美国大。但这并不乏有好的投资机会和投资标的,例如涨幅较高的4家公司,每当市销率跌至4以下,都会出现股价大幅上升的机会,当然,前提条件是其利润足以放量和支持。

    (三)中国科技股为什么容易下去后上不来?

    中国经济的发展路径和发展模式与东亚国家极为相似,日本经验对于中国更具指导意见。因此,我们认为中国科技类成长股票应该具备以下几个特征:

    1)企业在萌芽阶段营收和现金流情况不甚理想;

    2)进入产品的发展期,公司业绩会出现爆发式增长,但业绩也会出现较大的变动;

    3)由于是技术追随型公司,因此产品的壁垒不高,受系统性风险影响较大。

    通过我们以两个苹果的供应商安洁科技和莱宝高科不同走势的案例分析,可以看到,中国科技股呈现出“头肩顶”形态是有其自身的原因的:第一,科技股没有传承性,除非行业龙头公司,追随者股价在经历了快速上升后必然快速下降。作为科技类的追随者,中国科技股大涨大落是一个普遍的规律。第二,中国科技类公司的市销率过高,风险过大,一旦系统性风险上升则会出现恐慌性下跌。第三,中国科技类公司核心技术把控程度不高,容易受海外订单影响,继而对股价造成一定的不确定性。

    成长股如何过冬

    在研究中我们发现:成长股反弹9个月进入分化的时间窗口。历次底部反弹的规律大致是:第一个月并无风格上的规律;看六个月成长股(小盘股)跑赢大盘50%以上;到第九个月的时候,成长股的超额收益不再扩大,成长股内部也出现明显分化。事实也证明了我们的研究成果是非常正确的!2013年9月开启的行情,经过6个月的上涨后,于第7个月出现分化,并在第9个月后(即2014年5月)出现明显分化的行情,至此成长股已经进入整体低迷时期。在系统性风险较大的背景下,成长股是否还有反弹的机会?

    我们认为,当前成长股虽然没有类似于2013年的波澜壮阔的行情,但在一段时间修正之后仍将反弹,才能构成成长股的完整行情。看反弹,是一种乐观的观点,但反弹之后,成长股将迎来较长时间的低迷期。低迷期结束后半年至一年的时间区间内反弹幅度才最大。

    我们认为改革无牛市,改革对传统产业的整顿必然抑制周期股股价的上涨;反而是受到驱动因素行业景气度不断提高的成长股,将会在系统性风险缓释后首先突围而出。

    基于以上对成长股走势的逻辑研究,我们认为有三个选股思路:

    第一,新产品的市场成长空间必须足够大,而不至于在开发期就夭折;同时,产品的市场渗透率必须低于35%,只有在这期间的利润才能保持高增长态势,之后产品利润增速将放缓,除非是龙头,否则会出现利润与估值双杀的风险。

    第二,科技类公司股价爆发前其市值不能过大,100亿是个安全界限,300亿市值之后要谨慎研究市场空间。与此同时,市销率也要以低于4的安全边界线为佳。

    第三,科技股没有传承性,股价已经爆发过的公司千万要谨慎!

    我们认为,引领未来20年经济趋势的有三大科技方向:(1)以特斯拉为代表的电动智能汽车;(2)以3D打印和机器人为代表的生产智能化;(3)以移动互联和可穿戴设备为代表的生活智能化。无疑,移动互联网、物联网将全面渗透进入以上三大领域,人类生活将掀开新的篇章。

    移动互联泡沫的顶峰在哪里?在一个低迷市场中,当渗透率达到30%以上的时候,泡沫就岌岌可危了。但这个事件还没有到来。还是那一句话:移动互联泡沫还不够大,创业板的泡沫也没到顶峰,进一步向前看三大科技方向:电动智能汽车、3D打印和机器人、移动互联和智能设备。

    回顾历史,泡沫后半段的上涨是鸡犬升天的过程,下降的过程则是恐慌杀跌、泥沙俱下,核心龙头公司与炒概念的公司同涨同跌。跌下去之后真正成长的核心龙头公司能够再次上涨甚至创出新高,但边缘公司及概念公司将很难再回到过去的高点。我们认为创业板也不例外。在向上登顶的过程中更重要的是方向正确,泡沫破裂之后选股更重要。■

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