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证券市场红周刊头条:震荡整理 防守反击

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  编者按:在政府的强力救市下,持续暴跌的A股得到一定程度修正,虽然在不乐观的经济数据、美元加息预期、持续的资金外流、清理违规杠杆资金等诸多因素影响下,大盘指数仍有二次探底可能,但不管如何,中国经济阶段性相对平稳运行的预期已在增强,而国家队持续买入也在二级市场上发挥着基石作用,这为股市的托底打下坚实基础。预计下半年,国企改革仍将是最重要的投资主题,而大消费板块也会东山再起。-证券市场红周刊

 

·市场篇·

市场震荡中等待杠杆增量

■本刊特约 马弋寻

下半年经济增长新动能看花落谁家
上半年GDP数据于近期发布,7%的数据表像虽显示经济走势有所趋稳,但如剔除上半年金融证券的重要增量作用,则真实的数据或在6%左右,相较而言并不乐观。而且,在经历目前的股市大调整后,下半年金融证券的降温及增速不可持续料已成定局,未来三季度及至整个后半年GDP数据或均会受此拖累。与此同时,三驾马车“消费、出口、投资”上半年增速的大幅下滑亦令人颇为忧虑。公开的数据显示,除传统用能行业因需求大幅回落已呈现内需严重不振外,牛津经济研究院得出的重磅研究结果显示(图1),中国上半年各行业投资增长同比均呈现下滑,以制造业和销售等投资增长增幅下降最为剧烈。同样在出口上,虽然官方6月统计数据表现为同比增长0.9%,但在剔除富士康河南园区劳动密集型代工无线产品(即手持话机和集成电路等)产生的主要销售额增长后,外贸形势实质上变化并不明显。
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与此同时,地方债到期还款额仍居高不下,地方融资平台解困继续面临较大压力。而且,内忧之外,外围国际力量的连续施压亦不容忽视。除美国财长近期的公开表态外,美国加息预期的“威力”数月来已持续显现。在加息预期和美元震荡反弹的影响下,中国资本外流呈现加速。摩根大通数据显示,在过去的5个季度以来,中国资本外流已达5200亿美元,而高盛的相关数据也显示过去4个季度外汇共流出7610亿美元。消息面上,周三晚间美联储公布FOMC会议结果,暂仍维持原利率不变。由于后续美国8月休会,未来9、10月仍存在加息预期,在美元的不断加息压力下,未来央行汇率调控压力亦进一步加大。
目前来看,新的经济增长点尚待确立,当下时点,十三五规划如何推出、推出政策短期会否有明显效应也尚不明朗(市场寄望“二孩”政策、京津冀等区域融合发展、制造业2025等),经济托底后仍面临再次下行的风险,这已为管理层寻找阶段经济上行动能提出了相当紧迫的要求。较为现实地,如管理层此时加大行业体量巨大的地产类的实体和虚拟投入,则可阶段性同向拉动投资和消费,当可达到适度弥补和平滑金融证券走弱后对GDP的不利影响。消息面上,近期内地二三线地产招拍挂成交的升温,以及香港多地产大佬出售地产事件来看,管理层在经济工作、政治改革方面或将有大的积极动作,虽然实体经济能否逐步启稳仍需进一步观察,但至少地产增量带来的阶段经济相对平稳运行的预期已在增强。
杠杆增量资金入市方能逐步企稳
经济若能阶段性企稳,则必会对市场产生正向提振。不过,资金型市场需要的是资金增量的政策。由于外资的持续流出,目前的证券市场(包括港股)流动性已被大大削弱。在美元的加速回流中,部分资金即来自于外资对A股的减持。公开数据显示,6月后,外资当月已减持A股近10%。其中,除Deutsche X-trackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF中早有2.58亿美元离场外,7月上旬前后摩根大通又减持套现3亿港元。目前,这种局面并无缓解的迹象。美国基金研究机构EPRF和澳新银行追踪资金流向的报告显示,境外投资者继续连续数周撤走投入中国股市的资金,仅上周一周内即撤离29.3亿美元。这种局面的延续,对于从高点下落、市值已蒸发数万亿美元、杠杆资金风声鹤唳、市场信心严重丧失的A股市场而言,无疑是雪上加霜。
杠杆资金的谨慎已到了闻风即逃的地步。7月27日,证监会相关人员赴上海、浙江核查铭创、同花顺场外配资线索的消息,直接成为了造就单日8年以来最大跌幅的直接导火索。WIND数据显示,7月16日融资余额在到达14186亿低点后开始回升,同期指数同步展开反弹。不过,在到达7月23日相对高点14554亿元后即因本周一主动降杠杆的行为再次引发了指数大幅回落和千股跌停的再现,技术面一度已相对转好的反弹即告夭折。截止到本周三,融资余额已撤去了6月中旬鼎盛时期的40%(最高时22666亿,目前仅13691亿),市场陷入交投清淡的“止水”阶段。
虽然此后有包括调降沪股通过户费标准等多举措并出,且又有传闻国家队借“基金”入市救场(指会于7月31日认购的涉及三基金1200亿规模的定制基金),但近期监管层不停推出的叫停多空分级基金申报、限制大户在高位卖出等“窗口”指导,无疑已导致场外资金阶段性的畏惧入场。而且,由于场外配资HOMS系统涉及的配资规模已缩减60%或以上(瑞信估算),在外资持续撤离、场外资金纷纷回避(转战猪肉市场,猪价已涨50%左右)等多向因素的叠加下,市场流动性短期或将会进一步恶化。目前来看,证金公司万亿入场资金在主动降杠杆中的对冲力度已显势微,虽然在场外资金在拉升猪价到相对高度后,向前述二三线地产、类地产等实体和虚拟市场的倾斜为大概率(地方政府土地拍卖收入已出现反弹),但在做空工具多以加杠杆,而社会融资总量下滑、消费者信心下行且已偏离房价反弹的现状下(见图2),总体资金的增量仍需等待存在倍增赚钱效应的做多杠杆型资金的入场。市场逐步回暖、恢复上涨动能也必然要以该类资金有效规模的再次放大为撬动和先导。相关监管层对杠杆资金的定调转向是后续关注的重点。
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市场仍需以较长震荡期消化利空预期
当然,在经济增长乏力、市场流动性缺失、暂无新杠杆增量的现状改变前,市场确实仍存变数。目前阶段,证金公司在内的救市资金入场收集大蓝筹的3600点业已成为市场的震荡中杻区。沿袭历史上救市资金的路径来看,除完成政治使命外,取得盈利并在介入3~4年后退出是普遍的操作模式。短期上,救市资金主要以托市为主,阶段涨幅相对有限(上一波反弹普遍涨幅20%以上,部分超过50%。操作上,有利用部分仓位盘中操作降成本的要求)。不过,更明显的赚钱效应则会主要集中于可灵活操作的非救市品种上,通过不断的小仓位波段式操作逐步降低和消化市场不良心理预期的影响,达到稳定市场、重启做多信心的目地。
月线级别上,市场很可能以3600点为中轴延续1~2个月上下震荡反复。在日线级别上,政策面短期消息的不可控制下指数存在两种走势的可能。其一,无突发大利好出台下,指数将首先惯性下探3300~3100点一线,而后展开反弹(即使先行向下,该位置也已是阶段性低点,暂不宜看得过空);其二,突发重大利好情况下,指数将先行上试4100~4300点(若突破则上方压力位上移至4500~4600点)。目前来看,政治局会议结束,不排除会出台重大利好的可能,则第二种走势概率增大。
对于后市,月线指标量能仍处于放大中,显示未来的风险暂未解除。如果四季度初有大体量型板块能够独立或轮动式承接新增资金入场,则市场有望再启一轮新的行情。但如果无承接板块,或在未来仍缺乏新增量资金,且若经济走弱与美联储加息等因素一旦形成共振,那么市场将在目前区域箱体(4500~3200点)运行1~2月后会有再次向下二次探底的可能,3000点或将失守。目前,在方向相对不明确下,资金已变得极为谨慎,但逢反弹百余点即会有获利筹码的松动和析出。目前只宜多看少动,即使操作,也应仅以“小赌怡情”为佳。
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·机会篇·

震荡行情中布局国企改革与大消费

■本刊记者 马曼然

伴随着市场回归理性,估值回归均值将是下半年行情演绎的主要逻辑。在系统性风险释放完毕后,结构性机会将呈现两大特征,首先改革依然是当前以及未来中国经济与股市的最大的主题,政策导向性的板块机会将成为流动资金追逐的首选;其次,大消费正处于估值与基本面的双重拐点的共振,下半年机会将更为显著。
国企改革是下半年最大投资主题
  下半年最大的主题投资机会仍在国企改革上。自5月18日国务院明确“推进国企国资改革”以来,国企改革指数已持续跑赢大盘。而随着央企改革第二批试点即将宣布和国企改革顶层设计方案的即将出台,市场对国企改革顶层设计方案一旦认可,则整个国企改革行情将会由此全面展开。而在央企改革热后,各地方国资管理平台下属企业也有望成为市场随后追逐的热点之一。
  央企改革上,合并重组将是部分央企的大概率事件。通过央企间的“强强联合”方式,短期内可以避免内部的恶性竞争,打造国家品牌。从央企启动重组的先后顺序看,高端装备类和资源类央企集团可能会率先动作。112家央企中,高端装备类板块包括:机械装备(中国西电集团、东方电气集团等)、造船(中船重工集团等)、电信设备等领域;资源类板块包括:建筑施工(中国交建集团、能建集团等)、钢铁冶金有色(冶金科工集团、五矿集团等)、航运(中国远洋运输集团、中国海运集团等)、石油石化(中石油集团、中石化集团等)、煤炭化工板块(中煤能源集团、中化集团等)、农业板块(中粮集团、中农发集团等)等领域。考虑到目前我国国有资产主要集中分布在工业、交运、金融、地产等重资产行业的大背景,实施混改引进民资也将是央企改革的重要方向之一。混改过程中,民间资本可以通过持股的形式分享上中游的产业利润,而上中游原有的国企也能够通过增资扩股的形式进行扩张。因此在央企改革试点中,特别是国资管理体制和混改的试点(中粮/国投/中建材/国药/新兴际华和中节能六大集团)中,可重点关注国投新集、中国巨石、启源装备、国药股份、北新建材、国药一致、中粮屯河等公司。当然,考虑到央企国资证券化的重点会落在传统证券化程度不高的行业上,因此国电电力、风神股份、葛洲坝等大集团小公司将会因资产注入而使得证券化进程加快。
地方国企改革上,各地方政府也纷纷推出了各具特色的改革方案,其中以上海、广东最为典型。自从上海率先推出了进一步深化国资改革发展的意见,随后其他省份也相继推出了具有地方特色的国资改革意见,如福建、浙江、江苏、山东等省份,其改革的方式一般也都参考了上海和广东模式。上海国资改革方向仍然是通过混合所有制等方式开展资本运作,优化资源配置,提高国资流动性,增强地方国企的活力。因此,在上海国企改革投资上,可以国资证券化为主线,从两大国资流动平台、集团单一上市公司、加快上海金融中心建设三条线索出发,把握其中的投资机会,重点公司可关注陆家嘴、申达股份、上海机场、隧道股份等。对于广东国企改革,特别是广州国企改革上,其通过混合所有制改革、建立金融控股平台和国资发展平台三方面同时展开,其中混合所有制是改革的主战场,通过建立混合所有制推进的公司治理结构改革,企业更大范围地推行员工持股和股权激励等市值管理发展模式。因此在重点投资对象选择上,可关注确定性最高且股权激励+电商平台扩张+整体上市预期的广州浪奇,军民融合典型、北斗产业链龙头、激励到位的海格通信,广州的文化传媒国资整合平台且有钢琴教育扩张预期的珠江钢琴。
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大消费迎来政策与基本面双重利好
消费板块在本轮牛市启动以来整体涨幅相对滞后,估值也相对较低,特别是经过本轮调整后,资金在下半年对机会的偏好也发生了改变,防御心态渐渐占据上风,有业绩支撑的大消费股正被越来越多的机构资金关注,其有望站上下一阶段市场风口之上。
从市场表现上看,传统领域的消费股经过前两年“三公”消费的挤压,目前业绩正处于低位拐点上,随着大众消费的崛起,今年以来行业数据显示,消费板块的很多细分行业都将很快迎来盈利趋势的逆转,整个消费板块也将迎来较多的投资机会。如大消费板块中的生物医药领域,已公布中期业绩预告预喜比重接近80%;而食品饮料行业,中期业绩预喜的占比65%。与以往不同,经济转型节点上,消费板块可大致被划分为传统消费与新兴消费两部分。传统消费方面,近期猪价的大幅上涨带来一定的通胀预期,这对食品饮料板块形成利好。其中酒类行业目前正处在业绩和价格复苏阶段,春节后价格坚挺,红酒已连续5个月出现销售数据持续回升,而白酒则预计将成为整个食品饮料板块能否有超预期表现的核心变量,该板块将受到业绩反转、国改并购等多重预期刺激。
本周三,五粮液午后突发停盘,市场预期可能与混改有关。考虑到白酒股大部分有国企背景,五粮液的混改意义非凡,其对推动其他白酒企业混改和板块估值修复起到积极作用。随着大盘波动加剧,CPI预期上升,食品饮料板块反而是最好的避险板块,随着资产配置增加,白酒投资价值凸显。目前来看,白酒板块整体估值偏低,一线PE在15倍左右,二三线在20倍左右,其整体估值修复到25~30倍可期。具体公司上,老白干酒在业内率先启动混改,引进战投,实施管理层、经销商和员工持股,大大激发利益相关者的积极性,销售业绩将实现爆发式增长;五粮液若实施混改,考虑到其估值目前低位,则有利于积极推进。业内有改制或混改预期的其他标的公司还有沱牌舍得、酒鬼酒、金种子、古井贡酒和山西汾酒等也值得关注。
此外,近期猪价在持续回升,预计未来一年的猪价走势比较乐观,这也有利于养殖产业链上重点龙头公司的股价表现(虽然部分个股短期涨幅不小,但仍有继续上冲机会)。当然,一些平民消费领域的大品牌小市值企业,如涪陵榨菜、洽洽食品、加加食品、克明面业、恒顺醋业、承德露露等市值普遍百亿以下,PE也只有30倍左右,无论是成长性还是业绩弹性并不亚于动辄百倍PE的创业板个股,在经过前期大幅杀跌已极具投资价值,同时其也是很好的防御品种。
  在新兴消费群体中,旅游购物消费与文化娱乐消费今年也出现了爆发式增长。在人均GDP跨越5000~6000美元之后,中国消费市场正迎来旅游、文化娱乐、医疗保健、教育等新兴品类的需求升级和爆发阶段。新兴消费行业的增速在今年显著超越传统消费行业。在传统消费行业内部,也体现出与儿童、健康相关的新兴消费升级趋势,如婴幼儿奶粉、维生素、乳制品、葡萄酒等。 
从最新消息来看,国务院总理李克强在7月28日主持召开的国务院常务会议上,明确了促进旅游投资和消费的政策措施,打造稳增长调结构惠民生新支点。由此,休闲游以及旅游带动的免税店等购物消费进入高增长期,可重点把握免税购物、微旅游、国企改革等投资亮点,关注中国国旅、中青旅、宋城演艺、丽江旅游。中国国旅最受益于免税店的爆发式增长,受益内地免税市场高增长。海棠湾免税购物中心是全球最大的免税购物综合体,有望成为海南岛的新光天地,带动其每股收益和估值全面提升。丽江旅游则是小市值大品牌的典型代表,公司致力于成为中国西南地区最大的旅游集团。
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除此之外,近期国内多部电影销售火爆,点燃国产电影的信心,从影视的逻辑来看,国内文化产业消费空间仍然很大。从投资角度看,中长期国内文化产业消费空间也很大,具体投资品种可关注在市场整合阶段中具有全面布局、不断向产业链上下游渗透、进行跨行业整合的影视公司,如北京文化、中文在线、万达院线、光线传媒、华策影视、新文化等。■


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