证券市场红周刊头条:年前行情主打政策牌

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      编者按:虽然在券商两融降杠杆、新三板转板、股基仓位达90%大限、创业板估值达百倍等众多不利因素影响下,大盘短期下行压力巨大,但考虑到有“国家队”托底、新股发行制度改革、中央近期4次提及“供给侧改革”,以及持续出台多项扶持政策利多对冲,即便大盘在本周五因IPO重启抽血和解除券商自营业务净卖出限制消息的影响下出现大跌,但相信随后会在新股冻结资金解冻回流下,重新回归震荡或选择向上运行。投资机会上,有政策利好支撑并调整充分的改革股应是年前行情的焦点。

     

    A股进入震荡分化期

    ■本刊记者 马曼然

      近期利空密集,如IPO重启、券商取消自营净买入、两融降杠杆、新三板转板、股基仓位达90%大限,这些实质性因素都在影响着股指变化;另外,上交所战略新兴板方案拟明年上半年推出、注册制也即将于明年落地(传闻),这些心理层面的利空因素也同样影响着市场中的做多热情。本周五,因IPO重启抽血,以及券商自营业务净卖出限制消息影响,大盘暴跌5.48%。
    短期暴跌不改指数向上大方向
      本周五暴跌后,在接下来的一段时期内,市场的不确定性仍主要来自于IPO重启以及SDR月末的评估。首批10家新股公司将从下周一开始正式招股,仍采用此前的预缴款制度申购,预计冻结资金1万亿左右,资金面紧张格局将影响短期市场走势(本周五暴跌就是明证);另外,11月30日将公布SDR决议,从近期IMF总裁发言预示中国加入SDR概率显著增加看,这在短期内有助于提升市场风险偏好。
      从技术上看,上证指数前期在年线附近的持续盘整,吸引了很多前期踏空机构重新入场,大盘有依托年线再度向上挑战的势头,虽然本周五的暴跌让指数跌破均线支撑,重新回归至3400点附近,但预计在新股申购资金回流后,指数有望重新向上运行。当然,向上所面临的是沪指3600~4000点的运行区间,而这恰恰是7~8月平台整理区间,其中套牢盘众多,可以说每上一步都压力重重。此外,12月临近,美联储加息的预期强烈,美元指数本周冲破100大关,在美元指数大涨的压制之下,黄金和原油价格下跌,其中黄金和铜等品种价格接连创下几年以来的新低,美联储加息会导致大宗商品市场进一步的大跌,且很有可能出现部分资金外流的现象,这是短期投资者也需要关注的风险。
      盘面表现上,行情如今越来越像10月中旬的走势,市场当时也是经历了一波反弹后开始横盘调整,个股分化,在那段时间里成长股一枝独秀;进入11月后,市场进入中级反弹的第二阶段,热点由此前的成长股一度转向蓝筹股,但随后还是再度切换为成长股。
      从行情演变来看,创业板很可能再度上演上半年疯狂炒作的一幕,而这恰恰与近期机构大力加仓创业板有关。数据显示,公募基金的股票型产品目前的平均仓位再次超过90%,达90.11%。今年以来,公募继续保持着对新兴产业的热情,大幅加仓中小创的成长股。加仓的原因是多方面的:一是盘子小,容易做高净值;二是当前大幅加仓的目的也是为了在年底大家争夺排名的时候,不要成为少数派。
    注册制推出改变A股现有投资模式
      注册制就要来了,它会给A股带来什么改变呢?通过对从中国台湾、美国、日本等资本市场的总结,推出注册制前后股指的表现,首次在两种制度(核准制与注册制)并行的情况下,在制度推行前3个月市场有一定程度的负面反应,但通过3、4个月的消化,推行之后3个月就迎来了一波非常大的行情。之后再次改为单一注册制时,市场对新制度已基本不存在负面反应。
      目前来看,注册制可能会从两个方面影响A股,首先是壳价值的影响;审批制下,上市需要漫长的排队和繁琐的审核流程,使得上市资格稀缺,直接导致了A股市场存在着独特的壳资源价值。机构认为,在改革的过程中,壳价值依然存在,大量的上市后备军让市场在短期内无法通过IPO消化。同时相比IPO漫长的排队,借壳上市更具灵活性。但注册制改革会逐渐改变新股发行垄断管制的方式。当注册制完全实行之后,壳资源本身会丧失稀缺性和收益性,尤其是ST类壳公司大股东的保壳意愿将降低,致使保壳难度增大;另一方面,市场上炒作垃圾股和壳资源的投资者也会有所改变。长期而言,壳资源的价值必定会逐步下行。
      其次是对A股估值体系的冲击。中国股市从成立至今,整体是一个估值下降的过程,早期90年代,A股平均PE曾一度高达100倍,但随着几轮起起落落,市场规模的扩大,A股整体市盈率从80多倍已下降到现在比较稳定的阶段。但当前结构性估值差异仍很明显,中小创的整体估值还是偏高,创业板整体估值已达100多倍。未来实行注册制后随着标的进一步扩大,估值会进一步下行到合理范围。类比台股,可以很清晰地看到注册制改革前后,行业整体的PE出现下降,从最高时的70倍下降到了20倍以下后逐步趋于稳定,重新回归价值区间。
      除不利的一面,注册制也有利好的一面,注册制曾是美国股市100年大牛市的根基。注册制的根本就是“采用了财务退市标准和市场化退市标准”,“大进大出”是优胜劣汰机制及资源配置功能的充分体现。过去的几年和现在由于A股中小板和创业板流通盘比较小,资源稀缺,所以中小板、创业板和垃圾股一直保持了持续的股价大炒作,创业板市盈率超过100倍,中小板超过70倍。国泰君安首席宏观分析师任泽平表示,注册制推出以后,被广泛接受的成功标志只有一个,那就是股市涨。为保证注册制推出股市上涨这一最佳剧本的实现,监管层需要做三件事,第一,注册制推出之前把市场节奏降下来,暴涨暴跌是双输,快牛到慢牛是双赢。第二,注册制推出释放利好。第三,最终的注册制方案是一个有节奏控制渐进式的方案,而不是无限供给的方案,来缓解市场过度的担忧。
    创业板内部将明显两极分化
      在新股开闸和注册制预期升温下,近期持续表现且估值已高的创业板又会出现怎样新变化呢?
      首先得看新股重启对大市的影响。根据中国历次IPO重启分析,可以大致判断在标的资源供给增多时股市的波动情况。自1990年起,中国一共经历了8次IPO暂停和重启,重启持续时间也逐步在拉长,分析历次IPO重启前3个月、重启首月和首半年的涨跌幅、区间涨跌幅可以看到,IPO并没有明显对股市产生一致性的涨跌影响。重启前3个月,市场波动相对增大,重启后市场整体仍然沿着自身的经济趋势在变化。
      其次,从大的市场预期来看,鼓励全民创新创业的预期一直是近两年创业板持续走强的主要心理支撑,而随着新股上市由审批制转向注册制即将成为大方向后,企业上市将更为容易,既然上市都已经容易了,那么退市也自然会容易。因此,一些被炒高的垃圾股在注册制正式推出前,股价很可能见顶了。同样,在创业板中,除有业绩支撑和政策利好支持的个股外,被严重高估且疯炒的个股很可能会进入回调期,创业板块内部两极分化现象将愈发明显。
      国泰君安在本周召开了2016年策略会。首席策略分析师乔永远认为,2016年A股市场将在3200点至4500点的核心区间震荡,明年春季或出现低估值蓝筹股行情,有望重现今年初增量资金加速进场的现象,市场结构切换将呈现成长-低估值-成长的节奏。任泽平则判断,目前来看,A股是存量博弈,大票是打不动的,方向还是中小创。而且大家记住转型期典型的特点,就是负利率会进入新常态,负利率新常态意味着存款部门承担结构调整的成本,有利于烧钱的新兴行业。未来会否发生风格切换?要有两个催化剂:第一个增量资金的入市,第二个改革的落地及重磅利好,改革牛2.0,这个需要大家密切留意。前期我们提出债市大涨后会有小调,未来债市我们还在方向性看多,但留意空间和节奏。美元正在重启第二轮强势周期,大宗商品会底部盘整,这是对市场的看法。

     

    多主线布局年末政策红利行情

    ■本刊记者 刘增禄

      11月10日至18日,前后9天,中央4次提及“供给侧改革”,这一概念迅速成为中国经济领域最火的词汇,可以预见,中国经济改革将随之迎来一次不小的变化。与此同时,注册制来临、新三板分层、科创板设立等改革,依然是投资者茶余饭后最为关注的焦点,敏锐的资本市场更是从中“嗅”到了难得的机遇。
    “供给侧改革”大幕拉开
      11月10日,习近平在中央财经领导小组会议上首次提出了“供给侧改革”,指出“在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革,着力提高供给体系质量和效率,增强经济持续增长动力”;11月11日,国务院常务会议再次强调“培育形成新供给新动力扩大内需”;11月17日,李克强在“十三五”《规划纲要》编制工作会议上强调,在供给侧和需求侧两端发力促进产业迈向中高端;11月18日,习近平在APEC会议上又提出“供给侧改革”,指出要解决世界经济深层次问题,单纯靠货币刺激政策是不够的,必须下决心在推进经济结构性改革方面做更大努力,使供给体系更适应需求结构的变化。
      所谓“供给侧改革”,就是从供给、生产端入手,通过解放生产力,提升竞争力促进经济发展。具体而言,就是要求清理僵尸企业,淘汰落后产能,将发展方向锁定新兴领域、创新领域,创造新的经济增长点。加强“供给侧改革”,表明中央决策坚持问题导向,从生产供给端入手,打造经济发展的新动力。
      因我国已成为中等偏上收入水平国家,需求出现了新升级,只有产业结构跟上来,现代服务业和高端制造业加快发展,同时将产能严重过剩行业加快出清,才能形成新的核心竞争力。目前,医疗、教育、房地产等与广大民众生活息息相关的产业领域,普遍存在的“供给抑制”是造成当前看病难、入学难、买房难等一系列问题的根源。如果敢于打破上述行业中广泛存在的各种垄断和既得利益阻碍,鼓励民间资本进入,那么高效率供给的增加无疑将有助于满足民众日益增加的对各种社会服务的需求,让老百姓以合理的成本公平享受到医疗、教育、住房等基本公民权利。
    政府力挺消费
      “供给侧改革”一词自11月初在高层会议中浮出水面以来,我国的经济治理思路出现了重大的转变。近日,国务院及国务院办公厅连发《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》和《关于加快发展生活性服务业对促进消费结构升级的指导意见》两文,部署消费升级,以制度创新、技术创新、产品创新培育新供给、新动力,两大文件都明确了未来重点发展的领域。其中,《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》提出了消费升级的六大方向:服务消费、信息消费、绿色消费、时尚消费、农村消费和品质提升型消费。值得注意的是,意见着重强调“创新并扩大有效供给”,明确称,要推动3D打印、机器人、基因工程等产业加快发展,开拓消费新领域。支持可穿戴设备、智能家居、数字媒体等市场前景广阔的新兴消费品发展。这符合拓展增长空间的思路,涉及教育、医疗、文化等领域的消费,既可以弥补传统消费增长空间收窄的缺口,同时又有利于提升人力资本、增强创新驱动的基础能力。
      《关于加快发展生活性服务业对促进消费结构升级的指导意见》则是我国推动生活性服务业发展的第一个系统性的顶层设计。生活性服务涉及领域很广,明确重点发展十大领域,包括居民和家庭、健康、养老、旅游、体育、文化、法律、批发零售、住宿餐饮、教育培训等。其中,健康服务方面,鼓励发展健康体检、健康咨询、健康文化、健康旅游、体育健身等多样化健康服务;体育服务方面,以足球、篮球、排球三大球为切入点,加快发展普及性广、关注度高、市场空间大的运动项目;文化服务方面,加快数字内容产业发展,推动文化服务产品制作、传播、消费的数字化、网络化进程,推进动漫游戏等产业优化升级。
      值得一提的是,养老和医疗再受政策倾斜。新发布的文件中明确要取消对社会办医的不合理限制,加快形成多元化办医格局;鼓励养老服务与相关产业融合创新发展。11月23日发布的我国首部智能养老蓝皮书指出,老年人养老其实不单单意味着生活照料,老年人的身体包括心理健康等都需要予以关注,养老离不开医疗,医疗保健和养老结合是养老的趋势。据相关机构测算,目前养老医药市场规模约为7000亿元。5年内,市场将迅速扩容至1.36万亿元,几乎是2015年的2倍。而10年内,市场规模则将达到2.4万亿元,为2015年的3倍。
    注册制预期下的主题性机会
      除了“供给侧改革”,近期,有关“注册制快落地”的消息也在市场中讨论的很热闹,注册制实施后,有哪些投资主题会成为市场关注的焦点是大家讨论最多的。但不管如何,新三板分层、注册制落地传闻均显示市场化依然是确定方向。目前来看,一旦注册制启动,将有多种主题性机会值得关注。
      券商板块,尤其是投行业务较强的综合性券商。注册制实行后,在券商各业务板块中,投行业务将直接受益于存量项目释放与增量项目开闸。除此之外,供给面打开后的市场空间扩张也将在中长期内对券商经纪业务与资管业务形成利好。
      园区、创投类企业及其影子股。对于创投类标的的选择,建议重点关注以下几类:资本规模较大,历史业绩较好,创投业务占比较高的创投概念股值得关注,如中江地产、鲁信创投、海越股份等。参股高新行业、稀缺性资产占比较高的公司,如中航资本等。上海本地的创投企业,如张江高科、市北高新、紫江企业等。注册制倒逼壳资源价值下降,优质并购标的数量也减少,2016年上半年预期是小盘壳资源的最后疯狂,尤其是在当前并购重组政策已经非常宽松的背景下,建议关注停牌较多的行业,以及收购过优质资源的股票。从行业看,商贸、有色、交运等涉及重大资产重组停牌的股票个数和占成份股的比例均较高。
      此外,注册制使得可替代品增加,稀缺性减弱,非稀缺性的股票估值不仅面临周期性下滑,同时面临结构性下滑。再叠加中概股的回归、金融监管和反腐强化使得市值管理等手段逐步减弱,风格偏向于价值,对于投资品种的稀缺性要求更加严格。
      与此同时,受科创板获批及新三板改革意见发布的影响,近日多只创投概念股也相继大涨。平安证券分析师认为,受益科创板即将问世、新三板改革、注册制等内容,创投概念股有望成为市场投资热点。兴业证券的最新研报也认为,科创板即将推出,转型创投产业将是未来风口。目前,新三板、科创板以及各地股权托管交易中心,未来将持续为中小企业发展融资提供便利,也为园区企业创投退出提供良好的渠道,园区企业转型创投产业将充分享受政策红利。如果公司转型创投行业,就需要有对应合适的退出方式实现投资回报。新三板已经稳健运行,目前累计挂牌企业4152家,同时战略新兴板也呼之欲出。
      11月13日,上海股权托管交易中心党委书记、总经理张云峰在参加2015“对话上海金融机构领导”全媒体访谈时表示,目前科技创新板已准备就绪,将于年内推出,挂牌企业将贯穿初创型到成熟型各阶段科技型企业。就此,兴业证券认为新三板、科技创新板以及各地股权托管交易中心将为园区企业参与创投提供了非常好的退出渠道,建议关注转型拓展高科技创新产业园的国兴地产;拥有上海股交中心23.25%股权、且在创投行业布局较早的张江高科;已通过旗下3个创投平台参股20余家中小企、转型预期强的南京高科;有九鼎投资入股的中江地产等。■
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    本文来源:证券市场红周刊


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